美债地震仍然持续
，
全球都有明显震感
。


当地时间4月11日
，
美国国债收益率继续飙升
，
素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率站上4.5%
，
为2月中旬以来首次
。


就在本周前三个交易日里
，
美债累计上行了超过60个基点
。
在特朗普举起关税大棒后
，
本周美国股市大幅震荡
，
美债下跌
，
美元指数不断走弱跌破100关口
，
美国资产迎来股汇债“三杀”
。


种种迹象都在表明
，
全球很大一部分资金和投资者正在撤离美国
。


但向来被认为是世界上最安全、最容易交易投资工具的避险资产美债
，
为何会接连跳水
？爆雷背后
，
是哪家“债主”正在抛售美债
？美债的波动为什么比美股更牵动人心
，
美债的“资产定价之锚”位置此后是否还能稳坐
？

“资产定价之锚”为何不稳了
？

当地时间4月9日
，
美国财政部完成了一场总额390亿美元的10年期美国国债拍卖
，
吸引了全球目光
。
最终
，
中标利率定在4.435%
。


而4月4日
，
同期限国债收益率还仅为3.87%
，
这样剧烈的跳涨幅度相当显眼
。


要知道
，
在全球投资者的心中
，
10年期美国国债一直都被看作是“资产定价之锚”
。


什么叫“资产定价之锚”
？所谓“锚”
，
特点就是稳定
，
总体而言
，
多年来
，
美国10年期国债在短期内发生剧烈波动的概率都非常小
。


除了稳定
，
作为“锚”的资产必须具备极低的风险
，
甚至接近“零风险”的特性
。


作为以全球第一大经济体美国的国家信用背书发行的债券
，
美债在历史上数百年间从未实质违约过
，
这也使得美债自然成为当前全球金融体系中最核心、最稳固的定价基准
。


如此应该作为避险资产存在的美债
，
本周却发生价格“闪崩”
？背后到底发生了什么
？

首先需要说明的一点是
，
为什么美国国债债券价格下跌
，
但收益率却在上升
？

在债券市场
，
通常业内不用价格
，
而是用收益率来表示走势
。


举个例子
，
我们可以把投资者持有美国国债
，
类比成普通人在一家银行拥有一张写明一年后兑付100元的“定期存单”
，
假设年利率为3%
，
本质上就是：你今天花100元买进去
，
一年后等着拿回“本金+利息”共103元
。


但是现在存在一个二级交易市场
，
投资者不一定非要持有一年才能变现
，
提前把这张存单卖出去
。
那它的售价就取决于大家对它值不值、安不安全的判断
。


如果投资者不缺钱
，
也不担心银行会突然倒闭
，
当然可以拿着它稳稳等着到期后收利息；但如果突然急需现金或者觉得这家银行不靠谱
，
投资者就可能打折卖掉存单——比如只要98元也愿意卖
。


那么买家接手时只花了98元
，
一年后还是能拿回103元
，
实际收益率就比3%更高
，
这就是为什么：“美债价格跌了
，
但收益率升了”
。


值得注意的是
，
美债市场通常不会在股市等风险资产承压时同步下挫
。
作为全球公认的“安全资产”
，
美国国债在多数市场动荡时
，
往往具备较强的避险和对冲功能
。


因此
，
当本周的特朗普关税冲击波中出现罕见的股债汇“三杀”——美股下跌、美债抛售、美元走弱
。
这意味着在投资者的认知中
，
美国本身正在转变为“风险源”
，
引发全球市场系统性担忧
。


查尔斯·施瓦布公司首席固收策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）表示：“市场正面临的问题是对美国政策失去信心
。
”她认为
，
美债的抛售可能还会持续更长时间
。


谁在抛售美债
？

那在特朗普关税政策带来的美债抛售背后
，
到底谁贡献了最大的抛压
，
是国内债主
，
还是海外债主
？

我们先来看美债的规模
，
截至2025年2月
，
美国国债总规模已攀升至36.22万亿美元
，
呈现出长期扩张的趋势
。
特别是2008年国际金融危机和2020年新冠疫情之后
，
美国实施量化宽松政策
，
国债规模加速增长
。


谁又是美债的持有人
？在美债的主要购买力量里
，
其国内力量占大头
，
包括了美联储、美国各级地方政府、全美的民间投资机构、基金、养老金账户、个人投资者等
。


此外
，
外国持有人也扮演着重要角色
，
例如日本、中国、英国都是持有美债的大国
，
但在总体比例中
，
外国持有人的占比正在不断下降
。


数据显示
，
美债的外国投资者占比已从2014年的接近半数下降至2024年底的30%
。
其中
，
外国政府持有美债的比例也在持续降低
，
过去十年中持仓占比从34%左右下降至24%左右
。


以中国为例
，
美国财政部2月公布的最新数据显示
，
去年中国所持有的美国国债下降573亿美元
，
至7590亿美元
。


自2011年达到峰值以来
，
中国近年来不断减持美债
，
相比最高点已下降约5500亿美元
。
从2022年4月起
，
中国的美债持仓一直低于1万亿美元
，
去年12个月中的持仓有9个月都在下降
。


外国持有人是否在本轮美债抛售中扮演了重要角色
？ 在无多国官方表态的情况下
，
按照往常的披露情况
，
要等到6月美国财政部公布的4月美债数据才能见分晓
。


不过
，
参考历史经验
，
即便在地缘政治紧张时期
，
各国通常也不会采取极端的金融措施
。
以2022年俄乌冲突为例
，
虽然俄罗斯大幅减持美债
，
但市场反应并不剧烈
。


德意志银行2024年发布的研究也表明：“近20年来各国调整美债持仓通常采取渐进方式
，
而非激进抛售
，
这反映了金融市场参与者的理性考量
。
”

如果不是外国持有人抛售美债
，
还有谁的可能性最大
？

根据中国社科院世界经济与政治研究所研究员杨盼盼、徐奇渊的研究
，
过去十年间
，
美债市场的投资者结构发生了显著变化
。
个人投资者和共同基金的占比迅速上升
，
分别达到10.3%和19.3%
，
均上升了约10个百分点
。
高频交易者和对冲基金等“影子交易商”成为美债市场的重要参与者
。


多位业内人士指出
，
本轮美债抛售的压力主要来源很可能来自对冲基金
，
这些基金在国债市场上押注了国债价格上涨
，
收益率下降
。
这些交易通常杠杆高
，
最高达到100倍
。
但因美国关税将改变美联储降息预期而掉头
，
由于要求他们提供保证金或额外的抵押品
，
导致对冲基金不得不卖出平仓
。


据Tolou Capital Management创始人哈基米安4月10日透露
，
一家日本对冲基金因未及时平仓该交易而破产
。


他写道：“为昨晚破产的日本对冲基金鼓掌
，
该基金杠杆率高达60倍
，
继续持有10年期美国国债
，
拯救了世界免于大萧条
。
兄弟
，
我们不会忘记你的牺牲
。
”

“多米诺骨牌”将推倒什么
？

如果面对十几个点的股市波动都能保持淡定
，
为什么波动幅度小许多的美债波动
，
会让特朗普慌了
？

近年来
，
美国的债务规模大、增速快
。
尤其是新冠疫情以来
，
美国的财政支出易松难紧
，
呈现持续大规模宽松的格局
。
2020-2024财年
，
美国联邦预算支出持续保持在6万亿美元以上的支出强度
，
2024财年的支出为6.8万亿美元
。


此外
，
特朗普在第一任期内就具有财政扩张的偏好
，
市场预计他在第二任期很可能继续延续这一偏好
。


国金证券首席经济学家宋雪涛表示
，
市场对美债更深层次的担忧是
，
美国政府发动贸易战是否会进一步冲击到美债的传统避险属性
。


宋雪涛指出
，
今年年初以来
，
美股科技股“一枝独秀”地位也遭到了质疑
，
一些国际资本正快速出逃美国
，
导致美元与美股齐跌
。
同为美元信用的附属品
，
美债似乎也难以摆脱需求下降的命运
。
如果美国政府以关税为“谈判工具”的策略并未取得其原本想要的结果
，
那么关税带来的进口商品涨价恶果必然将由美国消费者承担
，
加剧美国经济衰退的前景
。


如果美债收益率持续上行
，
将会逐步传导至企业贷款和住房按揭等融资成本上
。
这意味着债券市场的波动
，
可能最终转化为美国企业的经营压力和居民生活负担
。


4月9日
，
美联储发布的3月货币政策会议显示
，
美联储政策制定者在会议上几乎一致认为
，
美国经济面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险
，
即滞胀
。


不仅可能引发美国国内经济衰退
，
而且如果投资者对于美债的信心崩溃
，
则美国在全球金融界的话语权将受到致命挑战
，
美元霸权或将崩塌
。


各国的担忧不是没有道理
，
近年来
，
美国国家道德水平也面临着明显下滑
。
例如
，
美国通过金融制裁冻结俄罗斯外汇储备资产
，
有议员提案威胁中国持有的国债
，
华尔街2月广泛流传的“海湖庄园协议”提出要把美债置换成100年期无息政府债券
，
即100年内都不支付利息
，
到期后仅偿还本金
。


债务沉重、经济衰退……这一系列因素
，
不得不让市场担忧美债未来是否会出现“赖账”风险
。


信心比黄金更珍贵
。


全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧近日也公开表示
，
最近发生的一系列事件让人们对美国的信任感和信心受到了严重打击
。


“美元贬值以及美债抛售需要特别关注
，
这些迹象可能表明投资者正在远离长期以来被认为是世界上最安全的资产
。
”达利欧表示
。


来源：南方日报

作者: 周美霖

网友看法

1、网友啊志：我的钱，可以当军费，绝不可以当赔款!我的命，也可以填战壕，但绝不填万人坑!先辈也未低过头，吾辈岂可折弯腰？!

2、网友向阳而生：新中国 第一代人，打了三辈人的仗，立国！ 第二代人，吃了三辈人的苦，强国！ 第三代人，加了三辈人的班，富国！ 一代人有一代人的上甘岭，先辈们不跪，我辈亦不跪！[祈祷]

3、网友横山长史：美国是一个奇怪的国家，治国是专业的事情，却偏偏总是由不专业的人来掌舵。就这样还号称民主灯塔，真是可笑!

4、网友说行你就行：拉崩美债，造福世界！

5、网友宜气和成：外国持有的赶紧抛，让它们自己啃漂亮的擦屁股美纸[大笑][大笑][大笑]

6、网友单氏看世界之六十年代：正能量都在评论区[捂脸]

7、网友春与村：大漂亮有信用？？？[what][what][what] 那位总统访问中国时不是说坚持一个中国原则？转身又卖武器给台湾了，那次那位总统不是这样？[呲牙][呲牙][呲牙]

8、网友优歌马桶让你爽每一天：我美股全部卖了

9、网友罗益林-优秀培训师：什么叫“资产定价之锚”？所谓“锚”，特点就是稳定，总体而言，多年来，美国10年期国债在短期内发生剧烈波动的概率都非常小。 不错的分享文章，值得点赞，值得点赞。

10、网友小河287227036：抛售姜债是正确的做法，特朗普执政四年，应该是美国经济动荡不安的四年，一旦有变，血本无归，晚抛不如早抛。

11、网友徐召彦：毛爷爷在，会找他满地找牙！我们要团结，并相信党中央[烟花]

12、网友标龙1：全球均认识到，支持美债，即支持美国凭空印刷美元。

13、网友越来越好迷迷糊糊：哎呦喂[捂脸]因为无法收割全世界韭菜了，当然着急了[捂脸]

14、网友电影迷：讲得很详细，不懂的我读懂了很多，感谢作者的文章！

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16、网友西南东北十八子：靠谱干的好！

17、网友行走之圣徒：换个角度说如果美债美人要我们如何抛得掉

18、网友二哈：庞氏骗局泡沫越来越大

19、网友自由的鲸鱼6n：现在还有国家把美债当成“锚”的吗？？？和