近期
，
美债收益率的瞬间飙升引发关注
，
关税引起的通胀预期攀升、基差交易平仓、海外买家抛售等潜在原因都受到热议
。
接受记者采访的海外投行和资管机构人士表示
，
前期美债收益率因避险情绪而大跌
，
从4.5%附近跌至3.8%附近
，
但关税引发的通胀攀升和市场流动性趋紧再度引发抛售
。
尽管中国等其他“债主”逐步将美债投资多元化至其资产符合其长期资产配置目标
，
但直到当地时间周二下午3年期国债拍卖后
，
美元才开始与国债同步走弱
，
尤其是美国“非主流”国债即“老券”（off-the-run Treasuries）并未出现更显著的定价扭曲
，
因此美债波动可能并非源于海外“债主”的明确抛售行为
，
更多反映的是市场整体需求疲弱
。


不存在明显的海外“债主”抛售

美债的波动恰逢贸易摩擦升级之际
，
因而海外“债主”是否存在明显的抛售行为备受热议
。
对此
，
高盛美债交易台的Mitchel表示
，
周一开始激烈的美债抛售引发市场关注
，
特别是是否存在外资抛售
。
“我们并未观察到这类情况
，
若真是如此
，
可能会在‘非主流期限’的库存债券或期货持仓中看到更显著的迹象
，
但期货未平仓合约周初反而下降
。
这更可能是投资者在高波动环境下清仓
，
或从债券资产转向此前大幅下跌的股市
。
”高盛新兴市场策略师孙璐则表示
，
近期关税加码以及美债利率上升
，
客户普遍关注美国最大“债主”之一的中国是否抛售美债
。
“我们观察到中国+比利时+卢森堡的美债持仓近年来基本持平（后两者通常被视为中国通过Euroclear和Clearstream的代理账户）
，
中国外储中的黄金占比增长也较小（自2022年仅增加约200亿美元）
。
”亦有交易员对记者称
，
虽然美元上周确有贬值
，
但从本周一开始
，
互换利差收窄的过程中
，
美元的走势基本维持区间震荡
。
事实上
，
在周一
，
互换利差收窄的同时
，
美元对欧元和日元还在走强
。
直到周二下午3年期国债拍卖后
，
美元才开始与国债同步走弱
，
因此这更多反映的是市场整体对美债的需求疲弱
，
而非外汇储备管理者的明确抛售行为
。
如果真的存在为重新配置储备资产而抛售美元的行为
，
美元会更加明显地跑输其他储备资产（比如其他货币或黄金）
，
同时看到老券出现更显著的定价扭曲
。
国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示
，
这并不是坏事
，
因为美债的异动可能会引发美联储、白宫等方面的关注
，
不过本周美债收益率并没有创下新高
，
只是快速反弹
。
若未来真的失控
，
反而给了美联储不得不采取行动的理由
。
在特朗普宣布部分关税暂停90天后
，
美国午盘国债市场波动剧烈
，
短端收益率大幅走高
，
但关键的长债收益率下行
。
4月9日美东时间下午3点后
，
短端收益率当日上行约18个基点（BP）
，
2年-10年和5年-30年期限利差分别收窄11BP和15BP
。
10年期美债收益率上升约7BP
，
报4.365%
，
接近当日交易区间（4.306%至4.511%）的低端
，
得益于关税延期声明
。
当天
，
10年国债的拍卖显示了强劲的投资者需求
。
当前
，
市场焦点将转向3月CPI数据
，
4月10日还将迎来220亿美元的30年期美债拍卖
。


对冲基金爆仓和基差交易平仓

更可能引发美债异动的因素是
，
亚洲对冲基金爆仓和各界盛传的基差交易平仓
。
4月9日周三午间
，
30年期美债收益率迅速拉升20个基点
，
盘中触及5%；基准10年期美债收益率也一度重回4.5%上方
。
与此同时
，
30年期日本国债收益率上升25.5个基点
，
至2.75%
，
为2004年8月以来的最高水平
。
有市场传闻称
，
作为美债的第二大外国持有者
，
日本可能将抛售美债以反制关税
。
据媒体报道
，
周三
，
日本财务大臣加藤胜信明确表示
，
不会将其持有的美国国债作为关税反制工具
。
同日
，
日本财务省、金融厅与日本央行召开高层紧急会议
，
讨论相关对策
，
三方确认
，
将密切掌握关税措施对经济与金融市场的影响
，
并采取稳定市场、支援企业的行动
。
除了对亚洲对冲基金爆仓的担忧
，
大范围基差交易（basis trade）去化所带来的流动性风险也引发关注
。
中金公司的研究显示
，
对冲基金通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓
。
基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场
，
利用现货与期货市场价差实现套利
。
具体而言
，
做多现货的资金可从回购市场获得再融资（相当于将国债在回购市场套现）
，
并不断将回购展期
，
直到期货交割
。
在不考虑交易费的情况下
，
投资者基差交易的成本主要是回购市场的借贷成本（例如SOFR利率）
，
而回报则是期货相对现货的溢价部分（基差）
。
如果基差大于购买美债现货并通过回购市场再融资的成本
，
交易便是有利可图
。
由于基差本身不大
，
且期货交易自带杠杆
，
所以国债现货市场交易也需要加杠杆
，
杠杆率受回购抵押品借款的折损率（haircut）影响
。
投资者需要自行提供的流动性资金主要用于缴交期货保证金（Margin）和支付回购利息
。


多元化配置需求持续存在

如果真的要谈论是否有海外债主减持
，
就实施而言
，
近年来
，
部分“债主”近年来一直在减少美债的持仓
，
包括中国在内
。
高盛表示这颇为正常
，
 由于当前美国治理和制度的结构性恶化正在侵蚀美资产的特权地位
，
叠加美国与G10国家之间利差缩小
，
若海外央行逐步将美债投资多元化至其他G10国家货币资产
，
符合其长期资产配置目标
，
也并不令人意外
。
根据美国财政部最新发布的1月份国际资本流动（TIC）数据
，
1月外国投资者净卖出了美国长期证券
。
具体而言
，
外国投资者净卖出了美国长期国债、股票和机构证券
，
但买入了公司债券
。
其中
，
公司债券的资金流入主要来自私人投资者
，
而对长期美国国债、股票和机构证券的抛售则主要由官方投资者推动
。
不过
，
中国在当月增持了美国国债
。
具体而言
，
中国持有的美国国债从2024年12月的7590亿美元增加至2025年1月的7608亿美元
，
增加了18亿美元
。
然而
，
中国的持仓在2018年触及最高点（1.18万亿美元）
，
此后开始持续下降 
，
至今中国减持了超过4000亿美元的美债
，
1月总持仓为7608亿美元
。
此外
，
英国在今年1月成为美国长期国债的最大净买方
，
而在去年12月
，
英国还是最大净卖方
。
其次是挪威和日本
，
分别位列净买入第二和第三
。
加拿大在1月成为最大净卖出方
。
从地区来看
，
欧洲整体为净买入方
，
而拉丁美洲和亚洲则为净卖出方
。
近几年
，
黄金被各方增持
，
这实则就是资产多元化配置的体现之一
。
一季度数据显示
，
黄金ETF的全球流入量达到历年来一季度的高位
，
全球主要地区持仓量均有较大增长
。
此外
，
在过去三年中
，
各国央行正以创纪录的速度每年购买超过1000吨黄金
，
加之美元或面临贬值风险
，
私人投资者似乎也纷纷效仿央行
，
增加黄金敞口
。


值班编辑：夏木

网友看法

1、网友静中快动：全世界都在抛，只会越来越快

2、网友半山望岳：美债这两天抛的现在有人接回来了。

3、网友品评世态LANLAN盈：早说了，要把美债归零的

4、网友琚丝桐：中国需要抛售美债吗？

5、网友仰慕汉武718：哈哈哈哈，美国的银行佬，出来维稳了！

6、网友舍＝得：现在不抛，到时就是一张废纸。你说要不要抛。

7、网友sunny：前阵子老美不是查自家的国库还有没有黄金吗?结果没下文了？[灵光一闪]

8、网友健康一運動：我想知道我们抛了多少

9、网友阿道夫洗发液：我卖的

10、网友赵氏久病成医：虽然我不懂，应该是那么看清事实真相的聪明人。

11、网友杂七杂八对付着：美债

12、网友单纯远山t：本来简单的事情非得要说的很复杂，废话连篇。就说中国是不是再抛售美债不就完了嘛。

13、网友盖乌斯冥思：特朗普家族割全世界的结果，虹吸一下在任期间会搞崩美债

14、网友资深柚子：转发了