文：任泽平团队

1 总基调：超常规逆周期调节
，
更积极的财政政策+适度宽松的货币政策
，
稳住楼市股市此次政治局会议定调十分积极
。
会议提到
，
要“实施更加积极有为的宏观政策”
。
首次提出“加强超常规逆周期调节”
，
首次搭配“更积极的财政政策”+“适度宽松的货币政策”
，
政策力度空前
。
本次会议传递八大积极信号：第一
，
更积极的财政政策
。
上次如此提法在2020年
，
应对疫情冲击
。
预计明年上调赤字率
，
财政政策增量扩容
，
加快10万亿化债落地
。
第二
，
适度宽松的货币政策
。
上次如此提法在2008-2010年
，
应对国际金融危机
。
预计明年更大力度降息降准
。
第三
，
全方位扩大内需
，
放在更重要的位置
。
大力提振消费、提高投资效益
。
预计明年促消费中央补贴金额有望扩大
。
投资方面
，
一是优化结构
，
二是抓落实
，
三是激发民间投资积极性
。
第四
，
稳住楼市
。
房地产是周期之母
，
房地产稳则经济稳
。
促进房地产市场止跌回稳
，
明年有望进一步放宽限购、大规模住房银行收储等更多新政策出台
。
第五
，
稳住股市
。
引导中长期资金进入资本市场、发挥资本市场并购重组功能
，
支持科技创新与实体经济
。
第六
，
建设现代化产业体系
。
支持未来产业和战略性产业发展、深化科研与产业融合、优化政策环境
。
加大力度支持并购重组和产学研一体化
。
第七
，
扩大高水平对外开放
，
稳外贸、稳外资
。
明年促进对外开放的方向可能在加强区域开放、推动文化服务贸易、数字贸易等
。
第八
，
促进城乡融合发展
。
城市和乡村相互配合协调
，
县域经济“微中心”化
，
都市圈农村反向融合
。
中国经济潜力大
，
如果全力拼经济
，
前景光明
。
2 财政政策：从积极到“更积极”会议提到
，
财政政策要“更积极”
，
上次如此提法在2020年
，
应对疫情冲击
。
赤字率有望提升至4%以上
。
2023年、2024年预期目标赤字率均为3%
，
但2023年窄口径赤字率实际已达到4.59%
。
配合“更积极”的表述
，
明年预计赤字率提高一个百分点
，
实际提高1.3万亿的财政赤字规模
，
相对于近几年每年1万亿元特别国债等举措来说
，
绝对规模的变化并不大
，
但有助于打破3%赤字率的古板约束和提高财政政策的灵活性
。
10万亿化债工作加快推进
，
明年关键在于落地
。
11月8日
，
财政部公布10万亿元化债方案
，
10月以来用于化债的债券已发行超过两万亿
。
明年关键在于落地
，
中央加速下达置换债额度、地方政府加速发行
，
通过释放原本用于偿债的财政资源
，
地方政府可以增加对投资和消费、科技创新等领域的支持
，
从而促进经济的恢复增长
。
财政政策发力
，
一是扩张各类专项债以及中长期特别国债的发行使用范围
，
减少约束条件
，
更重要的是其投向领域是否可以撬动更高投资乘数；二是优化财政支出结构
，
加大对特定群体支出
，
地方政府保基本民生、保工资、保运转
，
帮助特困人员、孤儿、孤寡老人、学生、失业人员等特定群体抵御风险；三是结构性减税降费
，
在科技创新和制造业领域的企业有所倾斜
。
3 货币政策：从“稳健”到“适度宽松”会议提到
，
货币政策要“适度宽松”
，
上次提法在2008-2010年应对国际金融危机
，
时隔14年再现
，
足见力度
。
预计明年更大力度降息降准
，
可能累计调降政策利率50BP左右
，
累计降准200BP左右
。
12月2日
，
央行行长潘功胜在2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上表示
，
“明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向
，
综合运用多种货币政策工具
，
加大逆周期调控力度
，
保持流动性合理充裕
，
降低企业和居民综合融资成本
。
”降准、购债等多渠道释放中长期资金
，
维护流动性宽裕
。
11月底
，
MLF到期、专项债发行提速等导致流动性需求大增
，
央行同步开展8000亿元买断式逆回购操作和净买入国债2000亿元增加中长期资金投放
。
当前我国央行持有政府债券占总资产比重约5.5%
，
与成熟国际市场央行持有政府债的规模和体量相比
，
仍有较大提升空间
。
预计明年将通过降准、购债、上缴央行利润、结构性政策工具等方式
，
更大力度满足市场对中长期资金需求
。
4 全方位扩内需
，
大力提振消费
，
提高投资效益政治局会议提到
，
要“大力提振消费、提高投资效益
，
全方位扩大国内需求”
。
特朗普挥舞关税“大棒”
，
明年出口承压
，
扩大内需是提振经济的关键
。
今年中央划拨1500亿元支持消费品以旧换新的特别国债
，
带动10月社会消费品零售总额同比增长4.8%
，
较上月增加1.6个百分点
，
高于季节性
。
我们预计明年促消费中央补贴金额或在3000亿以上
。
今年在消费上主要是推动以旧换新、培育新增长点和发展服务消费
，
明年或以开发消费新场景和新增长点以及继续大规模以旧换新为主
。
新能源车以旧换新补贴延续
，
同时将消费补贴拓展至服务、生育等领域
，
撬动内需增长
。
投资方面
，
要提高投资效益
，
一是优化结构
，
二是抓落实、重效率
，
三是激发民间投资积极性
。
明年投资可能倾向于基建投资和战略性产业投资
，
这类投资可带动大量相关产业链发展
，
撬动投资杠杆
。
老基建如高速公路等
，
数据显示
，
2025年北京、广东、四川、湖南、河南等省市均有较大规模公路建设计划；新基建投资方面
，
投向水利、5G网络、数据中心等
。
战略性产业如芯片、量子计算、人工智能等
。
长期来看
，
扩大需求的核心是创造就业岗位和提升收入预期
。
有效投资带动就业、消费回暖稳定预期
，
政策需持续发力带动经济稳步复苏
。
具体方向上
，
或重点支持高校毕业生、农民工群就业
，
如为企业提供定向招聘补贴等
。
5 稳住楼市会议提到
，
要“稳住楼市”
。
房地产是周期之母
，
房地产稳则经济稳
。
促进房地产市场止跌回稳
，
明年或有放宽限购、住房银行收储等更多新政策出台
。
9月下旬政治局会议定调地产“止跌回稳”
，
降低存量房贷利率
，
建立动态调整存量房贷利率机制
，
多地放松限购、限售、限价、信贷
，
降低税费
，
允许专项债购买土地和存量房储
。
国庆后
，
一二线楼市销量改善
。
我们总的判断：目前楼市量起价稳
，
源于在政策组合拳下前期受创信心有所恢复
，
但考虑到主要城市库存依旧高、居民购买力及信心不足、政策效果递减效应
，
楼市政策要需要加码
，
市场总体呈现我们之前判断的大分化格局
。
2025年
，
将从供需两端发力促进房地产市场止跌回稳
。
需求端激发购房者热情
，
可能继续放宽一线城市限购、推出针对首套房或改善型住房的财政补贴政策等；供给端改善资源配置
，
对于闲置或库存较多的地区
，
减少供地
，
加快旧房改造或以租代售措施
，
盘活存量资产
。
住房保障银行收储
，
资金规模要大、利率要低、期限要长；对供需两方提供金融支持
，
首套房贷利率可能进一步下调
，
金融机构加大对优质房企的融资支持
，
对按政策要求发放白名单贷款的商业银行进行免责
，
同时针对困境房企实施专项债务化解方案等
。
通过大规模住房银行收储库存商品房
，
用于租赁房和保障房
，
有助于改善民生、救助房企、改善地方财政和防止烂尾楼风险
，
一句多得
，
资金规模要大、期限要长、利率要低
，
才能落地见效
。
6 稳住股市会议提到
，
要“稳住股市”
。
资本市场预计是明年工作重点之一
。
股市繁荣有助于促进消费和科技创新
。
今年九月底
，
国务院送出资本市场“大礼包”
，
平准基金正在酝酿
，
创设创新两项货币政策工具
，
促进资本市场健康繁荣发展
。
汇金中长期入市
，
托底股市；鼓励上市公司加强产业整合
，
支持并购重组
，
优化投资环境
。
具体来看
，
明年可能继续在以下方面发力维稳股市：1）深化资本市场改革
，
投资市场生态
。
通过完善注册制、提升市场透明度、严格打击内幕交易和操纵市场行为
，
增强投资者信心
。
2）促进上市公司高质量发展
。
重点支持具有核心技术的“硬科技”企业上市
，
特别是新能源、人工智能、生物科技和绿色产业领域；强化信息披露与治理
，
通过监管要求提升上市公司质量
。
3）引导中长期资金进入资本市场
。
鼓励险资、社保基金、外资等中长期资金入市、引导上市公司回购
。
4）发挥资本市场并购重组功能
，
支持科技创新与实体经济
。
支持消费与科技产业融合
，
推动科技赋能消费
，
鼓励相关企业利用资本市场进行融资
，
发展新消费模式如线上线下融合、新零售等
。
7 建设现代化产业体系政治局会议提到
，
要“以科技创新引领新质生产力发展
，
建设现代化产业体系”
。
“推动科技创新和产业创新融合发展”
。
特朗普2.0预计将提高贸易壁垒
，
加速“卡脖子”领域的国产替代进程
。
打破制约我国经济发展的“瓶颈”
，
关键在于自主科技创新
，
靠科技创新培育经济新动能
。
12月5日
，
财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》征求意见
，
拟给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠
，
加速国产替代
。
2025年
，
以未来产业和卡脖子相关产业为重点领域
，
强化企业作为科技创新主体的地位
，
同时注重产学研用深度融合
，
推动科技成果转化为现实生产力、发展新质生产力
。
2025年科技产业政策可能涉及以下领域：1）支持未来产业和战略性产业发展
。
培育具备战略性、颠覆性的新兴产业
，
包括量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、人形机器人等领域
。
2）深化科研与产业融合
。
鼓励企业牵头国家重大科技项目
，
推动科研机构和企业联合攻关
，
促进技术链与产业链的高度协同
。
如武汉产业创新发展研究院通过“产业孵化+平台赋能”模式
，
成功孵化9个来自全国高校院所的产学研项目
。
 3）优化政策环境
。
加大力度支持并购重组和产学研一体化
。
8 高水平对外开放
，
稳外贸和外资政治局会议提到
，
“扩大高水平对外开放
，
稳外贸、稳外资”
。
2025年
，
促进对外开放的思路可能在加强区域开放、推动文化服务贸易、数字贸易等
。
区域特色驱动开放深化
。
除粤港澳大湾区、长三角等传统开放前沿外
，
中西部地区可能成为2025年政策创新的试验场
。
如通过加工贸易梯度转移和边境贸易试点
，
打造“内陆自贸港”或新兴物流枢纽（如成渝地区双城经济圈）
。
跨境电商与数字服务的模式突破
。
具体可能包括为中小企业定制服务平台、加大知识产权保护措施
，
以及推动跨境电商与物流网络的智能化整合
。
文化和服务贸易驱动
。
服务业
，
特别是文化产业的国际化输出或成为2025年的亮点之一
。
通过电影、游戏、音乐等文化产品参与国际市场竞争
，
并通过数字化服务平台和国际合作提升文化软实力
。
更高质量的外资引导政策
。
明年外资政策或将更关注高技术产业和战略性新兴产业
。
推动外资在芯片制造、生物医药和人工智能领域的投资
，
同时提供精准的激励措施
。
这种“精准对外资”将更加突出质量导向
。
8 城乡融合发展
，
新型城镇化会议提到
，
要“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴
，
促进城乡融合发展”
。
“要加大区域战略实施力度
，
增强区域发展活力”
。
县域经济“微中心”化
。
2025年
，
中国的县域将被进一步赋能
，
以增强小城市和乡镇的承载力
。
在县域层面推进“微中心”化
，
将县城和核心乡镇打造为融合生活、就业、公共服务和产业的综合中心
。
乡村新型基础设施试点推广
。
明年可能深化在农村布局智能电网、物联网监控的试点
。
建设智慧乡村
，
推动“数字供销”、“农村物流数字化”等创新项目
，
以智能化设备服务农业管理、农产品销售和农村治理
，
弥合城乡数字鸿沟
。
都市圈农村反向融合
。
开展城郊农村振兴实验区
，
将农村作为城市的产业配套区、绿色供给区和休闲功能区
。
比如在大城市周边引入乡村生态游、社区农场
，
以及区域物流配送中心
。


“要加大区域战略实施力度
，
增强区域发展活力”
。


区域战略重点在协作和因地制宜
。
推动区域科技创新联合体的建设；依托各地资源禀赋和产业基础
，
培育一批具有区域特色的产业集群
，
如西部地区的清洁能源产业集群、东北地区的现代农业产业集群等；加快建设一批自由贸易试验区、跨境经济合作区等
。