2月份的宏观经济数据在陆续公布
，其中
，有两个数据引发了很多人的关注
：
一是国家统计局公布的2月份物价数据
，二是央行发布的2月份的金融数据
。

这两组数据的共同点都是
：
超预期！金融数据超预期的宽松
，而物价数据超预期的下跌
。

先看一下2月份的金融数据
：
在1月份金融数据超预期的基础上
，2月份的金融数据继续超预期
：


首先
，社融新增31600亿元
，预期2.08万亿
，去年同期1.22万亿
，同比多增19430亿元
。增速9.9%
，比1月份上行0.5个百分点
，远超预期；

二是新增贷款1.81万亿
，预期1.43万亿
，远超预期；

三是M2M2同比12.9%
，高于1月份的12.6%
，远超预期
，创下2016年5月以来的最高值
。

特别要提及的是
，在2月份的金融数据中
，企业中长期贷款新增1.11万亿
，同比多增6048亿
，这很显然和春节后各地拼经济上项目有一定关系
，在政府项目的带动下
，投资需求在复苏
。

二是居民中长期贷款新增863亿
，同比多增1322亿
，这是时隔1年两个月以来居民中长期贷款首次转正
，这在某种程度上和房地产市场的复苏有很大的关系
。这两点必须提及
，因为在后面分析物价的时候要谈到
。

与金融数据远超预期的增长相反
，2月份的物价出现了远超预期的下跌
。

居民消费价格指数即CPI同比上涨1.0%
，远低于1月份的2.1%
，也大大低于预期
。环比下跌-0.5%
，创历史最低
。CPI同比涨幅大幅度回落
，和春节错位
，猪肉价格下跌
，以及蔬菜价格等有关
。

环比下跌
，主要原因在于食品价格由上月上涨2.8%转为下降2.0%
，影响CPI下降约0.38个百分点
。特别是猪肉价格下降11.4%
，猪周期对CPI的影响比较大
。但是
，要提醒的是
，居住价格即房租价格环比上涨0.3%
，这是2021年4月以来环比涨幅最大的一次
。

再次提醒房地产复苏的现实
。

从工业生产者出厂价格即PPI看
，同比PPI下降1.4%
，降幅比上月扩大0.6个百分点
。同比降幅扩大
，主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响
。环比PPI由上月下降0.4%转为持平
。

其中
，生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.3%
，降幅与上月相同
。其中
，生产资料PPI环比由跌转涨
，依然和春节后复工复产拼经济有关
。而生活资料价格下降0.3%
，和上月持平
，说明消费仍然很弱
，政策需要发力
。

一方面是印钞机的持续轰鸣
，一方面是物价的超预期下跌
。

这背后的原因
，和笔者在之前的文章中提到的“寒热症”有很大的关系
。我需要不断提醒
，在分析前两个月数据的时候
，一定要记住春节的错位
，春节的错位是影响很多数据
，导致数据出现超预期背离的原因之一
。

我在上一篇文章说
，寒热之症
，要对症下药
，有些病看起来是热感冒
，其实是体寒导致
。比如
，居民消费问题和民间投资的问题
，关键在于一个预期
，这是货币放水短期解决不了的
，预期的改变最关键
。因此我们看到了印钞机的轰鸣与物价下跌同时出现的景观
。

但是
，除了看大数据大指标的趋势
，还要看里面的细分项
。

魔鬼在细节
，经济的要害也在细节
。

比如
，在金融数据里
，我特别提醒大家关注企业中长期贷款的增加和居民中长期贷款时隔1年零2个月之后的首次转正
，前者和春节后各地上项目拼经济有关
，而后者和房地产市场触底回暖也有关
。

这样的细节
，在价格数据中我们也可以看到
，比如
，在CPI环比中
，房租价格环比大涨
，在生产价格环比中
，生产资料价格环比上涨
，而生活资料价格虽然持平
，但仍然下跌0.3%
，说明消费仍然疲弱
。

这些细节如何不仔细观察和分析
，就难以观察到中国经济在政策的推动下悄然的胎动
。作为一个观察经济的猎手
，需要的是对细节的敏锐
，而不是大而化之的数据
。否则
，就会闹笑话
。

比如
，在2月份的物价数据公布后
，我看到很多学者在惊呼中国要再次进入通货紧缩（说再次
，是1998年中国曾经有过3年左右的通缩周期）
。

坦率而言
，看到2月份的物价数据就认为中国出现了通缩
，这是连通缩的基本概念都没搞清楚
。通缩
，是相对于通胀而言的
，对于通胀
，大家都很熟悉
。但是
，对于通缩
，很多人可能很少经历过
。但通缩也是一个普遍的经济现象
，在很多国家出现过通货紧缩的现象
，比如上世纪30年代的大萧条
。但不是价格下跌就是通缩
。在经济学上
，通缩有着严格的定义
，指的商品和服务价格全面而又持续的下跌
。

这里面需要强调两点
：
一是商品和服务价格的全面下跌
，二是持续的下跌
。所谓持续的下跌
，虽然目前没有统一标准
，但一般认为
，CPI持续两个季度环比下跌就认为出现了通货紧缩
。

按照这个标准
，中国目前的CPI和PPI的表现并不符合经典的通缩概念
。CPI无论是同比还是环比并没有出现持续两个季度下跌的情况
。2月份CPI的数据一方面和春节错位以及基数有关
，另一方面
，仍然是受到了猪周期的影响
。但
，必须承认
，消费弱也是一个很重要的因素
。

从PPI看
，也不符合经典的通缩的概念
。PPI同比在疫情以来出现了持续的下跌
，这和整体解决受到巨大的不确定的冲击有关
，而环比数据在1月份已经回升
。

基于此
，笔者认为
，从目前CPI和PPI的数据看
，似乎通胀暂时不用担心
，毕竟有稳经济的一系列举措和猪周期
。但必须提醒
，考虑到今年各地财政吃紧的状况
，在货币宽松的背景下
，通胀的长期隐忧依然需要警惕
。我从来没有见过
，一个国家在印钞机轰鸣的情况下
，没有出现通胀的情况
。通胀可能迟到
，但不会缺席
。

当然
，也可以肯定地说
，从目前的数据看
，通缩问题暂时不需要担心
。可以观察两会后一系列政策落地后的效果
。

但提出通缩的专家有一点提醒是对的
：
那就是通过对可能出现的通缩的提醒
，让管理层意识到
，需求不足和债务风险仍然是中国经济目前最大的两个问题
。而这两个问题
，都是可能导致通缩的两大主要原因
。

从通缩形成的机理看
，按照凯恩斯学派的有效需求不足理论
，如果生产者对投资的预期不好
，就会导致投资需求下降
，从而带动生产资料价格的下跌
，进一步引起物价的下跌
。而消费者如果对经济前景的预期不好
，消费需求就会下降
，从而带动物价的下跌
。物价的下跌
，又会导致实际利率的上升
，从而使得现在消费显得比将来消费要贵
，从而使得消费者推迟消费
，进一步导致消费下降
，物价下跌
。

我们可以看到
，如何扭转投资需求和消费需求下跌
，这是今年的头等大事
。

同时
，按照费雪的“债务—通缩陷阱”理论
，债务和通缩之间存在一定的因果关系
。在经济的某个时点
，如果企业存在过度的负债
，而过度负债会导致债务的清算
，在面临债务清算的压力下
，企业因为销售困难会导致产品价格的下跌
，进而导致企业利润的下滑和破产的风险
。

这是我们为什么强调
，在今年拼经济的大周期中
，高度重视债务风险的重要原因
。

要高度重视房地产企业的债务风险
，帮助优质房企解决融资问题
，要高度重视地方政府的债务风险
，避免经济陷入费雪的“债务-通缩陷阱”
。

网友看法

1、网友电脑上搬砖的苦行僧
：
没感到物价下跌
，可能是我的感觉麻木了！[捂脸][捂脸][捂脸]

2、网友聪明钢琴SP
：
感觉水果都吃不起了
，你说物价下跌?专家的视角果然独到

3、网友w满院梧桐花
：
菜价最近很高
，都吃不起菜了
。

4、网友德才兼备风铃
：
印的钱到了谁手里
？

5、网友洒脱原野qD
：
哪里物价下降了 告诉我一下

6、网友华图董事长易定宏
：
去超市看看就知道真实情况了
。看统计数据没用
。