今天是9月15日
。
我翻了翻收盘行情
，
发现一个挺有意思的事儿
。


金价跌了
，
黄金股跌得更凶
。


先看数据
。


下午收盘
，
现货黄金报4292.09美元/盎司
，
跌0.16%
，
日内最低触及4283.20美元
。
这已经是连续第三个交易日下跌
。


国内这边
，
沪金主力合约下午收于929.76元/克
，
跌1.55%
。
注意
，
这个跌幅比早盘的1.10%明显扩大了
，
说明下午抛压加重了
。
黄金T+D收于927.50元/克
，
跌0.61%
，
最低跌到了919.40元
。
上海黄金交易所AU9999现货报927.50元/克
。


再看黄金股
。
A股贵金属板块指数收于2607.42点
，
跌了0.83%
。
紫金矿业跌1.77%
，
赤峰黄金跌2.11%
，
山东黄金跌1.19%
。
港股更惨
，
潼关黄金跌近5%
，
招金矿业跌超5%
，
中国黄金国际跌超5%
。
黄金股ETF收盘领跌4.63%
。


金价下午跌了1.55%
，
黄金股跌2%到5%
。
你说这事儿奇怪不奇怪
？

但今天真正的主角不是黄金
。
是美债
。


美国10年期国债收益率今天一度升至5.025%
，
2007年以来最高
。
两年期国债收益率涨到4.66%
，
5年期涨到4.82%
，
30年期到了5.348%
。


5%这个数字
，
上一次出现还是2007年
。
那一年
，
后来发生了什么
，
大家都知道
。


我想聊聊今天这三件事——金价、黄金股、美债收益率——之间的逻辑
。
不是给你上课
，
就是唠唠嗑
。


油价先动的手

这事儿得从头捋
。


导火索是油价
。
霍尔木兹海峡最近不太平
。
上周末两天
，
单日船舶通行量降到了个位数
，
而此前10天平均每天有14艘船通过
。
沙特关键输油管道遇袭停运
，
胡塞武装袭击沙特能源设施
，
原定在阿曼举行的霍尔木兹海峡商运航线会议也被推迟了
。


布伦特原油直接冲破105美元/桶
，
收于106.48美元
。
美油主力合约也涨到101.89美元/桶
。


油价一涨
，
通胀预期就上来了
。
通胀预期一上来
，
市场就开始赌美联储要加息
。
PPI落地后
，
9月加息概率升到74%
。
CPI公布后
，
这个概率进一步上行到87%
。


你发现没有
？油价涨、通胀涨、加息预期涨、美债收益率涨、美元涨——最后
，
黄金跌
。


这是一条完整的传导链
。
黄金不是被自己打败的
，
是被油价间接干掉的
。


黄金股和金价
，
为啥不是一回事
？

有人可能纳闷：沪金主力合约下午跌1.55%
，
黄金股凭什么跌2%到5%
？

这就要说到黄金股的本质了
。


黄金股不是黄金
。
黄金股是挖黄金的公司
。


这两者之间隔着一层东西
，
叫“经营杠杆”
。


打个比方
。
你开了一个金矿
，
挖一克黄金的成本是300块
。
金价从400块涨到500块
，
你的利润从100块变成了200块
，
翻了一倍
。
金价只涨了25%
，
你的利润涨了100%
。
这就是杠杆
。


反过来也一样
。
金价跌一点
，
利润跌得更多
。


但今天的情况更复杂
。
金价下午跌得不算少
，
但黄金股跌得更狠
。
为什么
？

因为股价不只反映今天的金价
，
还反映“未来的预期”
。
市场在赌：如果美联储真的加息
，
如果美债收益率站稳5%以上
，
金价还能撑住吗
？如果金价撑不住
，
这些矿企的利润还能保持吗
？

所以黄金股跌的不是今天的业绩
，
是明天的信心
。


5%的美债
，
才是真正的“黄金杀手”

说到这儿
，
得单独聊聊美债收益率这件事
。


5.025%是什么概念
？2007年以来最高
。


那一年
，
美国次贷危机还没全面爆发
，
但已经有苗头了
。
10年期国债收益率突破5%之后
，
全球资金开始从高风险资产撤出
。


现在的情况
，
和当年有相似的地方
，
也有不同的地方
。


相似的是
，
高收益率意味着“无风险收益”变得很有吸引力
。
你想啊
，
买美国国债
，
躺着拿5%的利息
，
几乎没风险
。
那你还愿意去买黄金吗
？黄金又不生息
，
你拿着它
，
不仅没利息
，
还得付保管费
。


这就是黄金最大的敌人——机会成本
。


美债收益率越高
，
持有黄金的机会成本就越大
。


但不一样的地方在于
，
2007年美联储是在加息周期末端
，
市场已经开始预期降息了
。
而现在
，
市场还在赌加息
。
9月加息概率接近90%
，
甚至有人在讨论年内会不会加两次
。


更值得注意的是
，
美国国债规模已经从2007年的约4.5万亿美元膨胀到约32万亿美元
。
美国政府支付的债务利息开支
，
早已超过了国防预算
。


这意味着什么
？意味着高利率对美国政府自身也是巨大压力
。
但短期来看
，
这个压力还不足以让美联储停下加息的脚步
。


这就让黄金的处境更尴尬了
。


但有个矛盾
，
你可能没注意到

聊到这儿
，
得说一个我觉得最有意思的细节
。


黄金股现在的估值
，
其实非常低
。


中证沪深港黄金产业股票指数的最新市盈率只有17.13倍左右
。
PB分位高达92%
，
但PE分位却只有9.9%
。


什么意思
？

PB高
，
说明市场给的“资产溢价”不低
。
PE低
，
说明“利润”还没完全兑现
。
翻译成人话就是：市场觉得这些金矿公司值钱
，
但它们的利润还没跟上
。


为什么利润没跟上
？因为金价虽然高
，
但成本也在涨
。
赤峰黄金2026年上半年矿产金的单位营业成本是383.44元/克
，
比去年同期的319.06元/克涨了20%以上
。


金价涨了
，
成本也涨了
。
中间的差价
，
才是利润
。
差价有没有变大
？有
，
但没金价涨得那么猛
。


中报其实挺好看的

说到利润
，
我得提一嘴
。
今年黄金股的中报
，
其实不差
。


潼关黄金上半年归母净利润增长了52.5%
。
矿产黄金的平均售价从去年上半年的722元/克涨到了1038元/克
，
毛利率从51.5%提升到了62.9%
。


山金国际上半年矿产金销售单价1011.7元/克
，
同比增长39.6%
。


利润确实在改善
。
但股价为什么不涨反跌
？

因为市场在交易“预期”
，
不是在交易“业绩”
。


现在市场最担心的问题是：如果美联储继续加息
，
如果美债收益率继续往上走
，
金价还能维持在4300美元以上吗
？如果金价跌到4000美元甚至更低
，
这些矿企的利润还能保持增长吗
？

没人知道答案
。
但市场选择先跑为敬
。


明天凌晨
，
才是真正的考验

说了这么多
，
最后落在一个时间点上
。


明天凌晨
，
美联储议息会议结果公布
。


市场已经定价了接近90%的加息概率
。
也就是说
，
如果加息25个基点
，
市场不会意外
。


关键不在于加不加
，
在于怎么说
。


如果美联储加息
，
但声明偏温和
，
没有释放“继续加息”的信号
，
市场可能把它解读为“利空出尽”
。
黄金可能反而会反弹
。
有机构就持这个观点
，
认为加息落地后
，
金价可能出现短暂下挫但跌幅可控
，
若按兵不动
，
金价则可能出现更强劲的上行反应
。


但如果美联储加息
，
而且表态鹰派
，
暗示后续还要继续加
，
那美债收益率可能站稳5%以上
，
黄金还得继续扛
。


五矿期货的策略是短期保持观望
，
沪金主力合约参考运行区间900到1000元/克
。


最后说两句

今天这个日子挺有意思的
。


金价下午跌到4292美元附近
，
美债收益率涨破5%
，
黄金股跌得比金价狠得多
。


三件事看起来各说各话
，
其实是一条线上的
。


油价推高了通胀
，
通胀推高了加息预期
，
加息预期推高了美债收益率
，
美债收益率压住了黄金
。


而黄金股
，
因为带着经营杠杆
，
跌得比黄金更猛
。


但反过来想
，
如果加息真的落地了
，
如果美联储没有释放继续加息的信号
，
那这个故事会不会反过来讲
？

黄金股现在的估值
，
PE分位不到10%
。
如果金价企稳
，
如果利润继续兑现
，
这个估值有没有修复的空间
？

还有
，
美国国债利息开支都超过国防预算了
。
这个局面能撑多久
？

我不知道
。
但市场总在极度悲观的时候
，
给出一张便宜的门票
。


好了
，
今天就聊到这儿
。
明天美联储的决议出来
，
再接着说
。


网友看法

1、网友雪山巅感受寒风劲：又不能吃又不能喝，现在银行开始不收了，有什么用