近几个月
，市场关于M1、M2的变化情况颇为关注
。

5月11日
，央行发布的最新数据显示
，4月末
，广义货币（M2）余额为301.19万亿元
，同比增长7.2%（3月为同比增长8.3%）
。狭义货币（M1）余额66.01万亿元
，同比下降1.4%（3月为同比增长1.1%）
。

一位权威专家对第一财经表示
，由于2023年是疫情平稳转段的第一年
，M2增速明显回升
，导致基数较高
。从剔除基数影响的两年平均增速看
，2023年和2024年4月末
，M2平均增长9.8%
，高于2018年-2022年同期平均增速
，保持了流动性合理充裕
。资管产品募集增速回升较快
，4月末同比增长11.3%
，较大程度分流了银行表内存款
。预计未来几个月货币供应量增速将会企稳
。

存款“搬家”致M2回落

4月末
，M2余额同比增长7.2%
，较3月回落1.1个百分点
。综合市场分析来看
，这主要与三方面因素相关
。

债市是影响因素之一
。华创证券首席宏观分析师张瑜表示
，居民购买理财的热情升温
，银行存款向理财等非银产品分流转化
，非银机构资金充裕
，从银行借钱购债的需求降低
。4月银行对非银机构融出资金明显下降
，大体估算
，减少的体量可能在3万亿元左右,这类似于2022年底债市调整的反向过程
。当时是存款向银行“回流”
，2022年11月M2增速较10月曾上行0.6个百分点
。近期则是存款向金融市场“分流”
，引起M2增速下行
。

M1增速受此影响也有回落
，随着债券价格走高
，相关理财产品投资的收益率上升
，企业活期存款“搬家”到理财的情况也较为明显
。

“近期债券市场利率下行较快
，理财、基金收益率可观
，很多企业、居民的存款分流至理财
。4月份理财环比多了2万多亿元
，就是从存款分流过去的
。同时
，企业的活期存款则是手工补息规范治理的重点
，这些存款流向了理财、债市
。”上述权威专家说
。

资金空转、手工补息等规范治理则是第二个影响因素
。张瑜表示
，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大
，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少
，短期内有“挤水分”效应
。

另外
，金融业增加值核算优化调整也有影响
。以往金融业增加值季度核算方法参考存贷款增速
，今年一季度起
，统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣金净收入等指标
。

市场分析认为
，这更能客观体现金融业对实体经济的贡献度
，与年度核算数据也更为衔接
。

张瑜表示
，4月以来
，地方政府通过督导存贷款、提高金融业增加值的动力明显减弱
，也与4月金融总量增速下行有一定关系
，相关影响可能会在年内持续显现
。但真正需要资金的高效企业会获得更多融资
，金融支持实体经济力度没有减弱
。

目前
，我国的货币分为M0、M1、M2三个层次
。M0
，即我们常说的“现金”
，最活跃
，流动性也最高；M1
，是M0加上流动性稍弱一点的单位活期存款；M2
，是M1加上流动性更弱一些的单位定期存款、居民存款等
。

对此
，上述权威人士强调
，在M1的构成中
，企业活期存款过去大头主要是居民购买新房在房企的预售款
，近两年房地产企业新房销售出现下滑
，这也影响到房企活期存款的下降
。“另外
，企业支付便利性提高了很多
，企业在经营时可以把钱放在理财产品上
，不需要把钱放在活期存款上
，企业对活期存款的需求下降
。”

多重因素扰动影响下
，带来了M2、M1等数据的回落
。市场分析认为
，不宜简单地与历史同期作直接比较
。

社会融资规模更适宜体现金融支持总量

当前社会融资规模更适宜体现金融支持总量
。张瑜表示
，应当看到
，M2和资管产品加总后的规模是较为稳定的
。不管是以银行途径还是以资管产品形式提供融资
，渠道虽发生变化
，实体经济获得的融资支持并没有改变
，金融支持实体经济力度是稳固的
，支持质效也在防范资金沉淀空转背景下逐步提升
。

M2作为金融总量指标存在一些局限
。在张瑜看来
，部分资金从存款分流到理财后
，不再纳入M2统计
，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化
，再从M2角度考察融资总量是不够全面的
。国际上
，美、欧、日央行在上世纪80-90年代都曾面临过金融脱媒加速、M2与实体经济走势并不一致的情况
。

以美国为例
，M2增速急剧下滑、名义经济和信贷较快增长的情况也曾出现
。1994年
，美国M2增速由1.6%降至0.4%
，但当年名义GDP增速从5.2%提高至6.3%
，信贷增速由4.1%升至9.3%
。

展望未来
，M1、M2仍存在一些企稳回升的积极因素
。上述权威专家对第一财经表示
，首先
，经济整体看是向好的
。中小企业信心稳步回升
，生产投资更具活力
。

目前
，绿色贷款、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位
，“专精特新”企业贷款增速近20%
，为经济持续注入新动能
。

此外
，宏观政策效果还会显现
，经济回升向好态势有望延续
。今年财政还将发行1万亿元超长期特别国债
，有助于继续增强和巩固经济回升向好态势
。

张瑜也预计
，未来几个月货币供应量增速将会企稳
。一是实体经济融资需求逐步向好
。经济运行中积极因素增多、动能持续增强
，经济回升向好态势明显
，科技创新、绿色发展、普惠小微等领域融资需求也将会有更多显现
。二是政府部门融资有望加快
。财政政策逆周期调节逐步蓄力
，及早发行并用好超长期特别国债
，加快专项债发行使用进度
，也会对货币总量增长形成支撑
。三是债市逐步回归基本面逻辑
。4月以来
，人民银行多次发声提示债券市场风险
，4月下旬以来
，10年期国债收益率有所上行
，导致理财收益率出现波动
，吸引力有所下降
，近日已有一些理财回流存款的迹象
。

张瑜强调
，社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度
。随着直接融资加快发展和金融深化
，衡量金融支持实体经济的指标也需要结合形势变化相应调整优化
。存款向理财分流后
，投资的资产仍会反映在我国的社会融资规模统计中
。加之我国金融市场不断深化
，债券与信贷市场发展更加均衡
，直接融资增速有所加快
。未来一段时间
，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的
。

央行数据显示
，4月末
，社会融资规模存量389.93万亿元
，同比增长8.3%
，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配
。1-4月
，社会融资规模增量累计为12.73万亿元
，处于历史同期较高水平
。

(本文来自第一财经)