本报记者 谭志娟 北京报道

近日来
，作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率大起大落的大幅波动
，引发了全球市场的关注
。

10月份
，10 年期美债收益率一度创2007 年以来新高
，但破5%后11月初又快速回落
。就此
，美联储理事沃勒近日表示
，自7月底以来
，10年期美国国债收益率已攀升逾100个基点
，因此吸引了“大量关注”
。虽然政府债券在过去几天里有所反弹
，10年期国债收益率降至4.58%
，但上个月这一基准收益率自2007年以来首次突破5%
。

记者注意到
，进入本周以来
，10年期美债收益率出现短暂反弹后
，11月7日再次重新回落
。据美国财政部数据显示
，截至11月7日收盘
，美债收益率全线走低
，10年期美债收益率更是下跌7.8个基点报4.574%
，30年期美债收益率也下跌8.4个基点报4.73%
。

就此现象
，国元证券宏观与资产配置分析师孟子君日前接受《中国经营报》记者采访时分析称
：
“近日10年期美债收益率的下降与美联储在11月的议息会议上相对鸽派的表态有关
。虽然美联储依旧没有确认加息周期的结束
，但是鲍威尔也表示出对于通胀下滑的态势满意
，同时也淡化了三季度GDP数据的火热
。”

孟子君进一步表示
，美国的宏观经济数据对10年期美债收益率的下滑有着不小的影响
。进入四季度以来
，多项数据都指向美国经济正在边际转弱
。从大幅降温的非农数据、超预期的失业率以及持续放缓的薪资增速来看
，美国劳动力市场的供需在趋于平衡
。同时
，制造业PMI持续在荣枯线以下
，10月新订单指数也较上月明显放缓
。而美股和美债近期交易的逻辑为经济的坏消息就是市场的好消息
，由此这是近期美债收益率下滑、美股有所反弹的原因
。

美债收益率罕见大跌

11月3日
，当美国非农就业报告公布后
，各期限美债收益率跳水
，10年期美债收益率盘中一度下跌超过10个基点
，近一个月来首次盘中跌破4.50%
，离岸人民币却大涨400点
。

美债收益率为何在近期快速回落
？

对此
，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对记者分析说
，这主要是因为11月初发生的三个边际变化
：


一是四季度美债发行低于预期
。“10月30日和11月1日陆续公布的财政部再融资计划显示
，四季度预计发行的国债总规模与长端国债规模均低于市场预期
。美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）也建议
，未来两个季度将尽可能增发短债和2～5年期的中长债
。对长端美债供给超预期的担忧减弱推动长端美债收益率持续回落
。”罗志恒解释说
。

二是美联储11月FOMC会议偏鸽
。罗志恒表示
，11月1日的美联储议息会议如期再次暂停加息
。鲍威尔虽然保留了进一步加息的可能性
，并提到美联储“尚未讨论过降息问题”
，但此类鹰派发言与前几次例会差异不大
，意图通过前瞻指引压低通胀预期
。由此
，综合利率决议和鲍威尔的发言来看
，美联储态度偏鸽
，9月点阵图中的加息路径大概率不会落地
。

此次新闻发布会后
，市场对于加息结束的预期升温
，股市受到提振
，美元指数与美债收益率均回落
。

三是制造业PMI与劳动力市场数据均低于预期
。11月1日公布的PMI数据显示
，10月美国ISM制造业PMI降至46.7
，较前值和市场预期的49下滑2.3个点
，终结了连续三个月的回升趋势
。与此同时
，美国劳工统计局在11月2日公布的数据显示
，三季度非农单位劳动力成本意外下滑0.8%
，而预期为增长0.3%
。随后
，11月3日公布的新增非农就业人口更是超预期下降至15 万人
，而失业率上升至3.9%
，创去年1月以来新高
。

在罗志恒看来
：
“劳动力市场降温意味着通胀压力可能有所缓解
，进一步强化美联储年内暂停加息的判断
。”

未来美债收益率将如何演绎
？

罗志恒对记者表示
：
“短期内美债收益率受到下行压力与支撑因素的共同影响
，或在4%以上的水平高位震荡
。”

罗志恒还指出
，美债收益率真正的拐点可能要等到经济形势进一步明朗
，例如美联储明确降息时点、美国经济软着陆
，或是美国经济在高利率环境下暴露脆弱性
。

孟子君还告诉记者
：
“短期来看
，10年期美债收益率继续下降的空间并不大
，市场暂时无法看到美联储货币政策的快速转向
，高利率可能会进入到2024年
。”

由此孟子君建议
，关注原油价格对美国通胀的影响
，从原油供需平衡缺口来看
，明年上半年油价可能会有小幅反弹
，这会导致CPI短时很难降到美联储的合意位置上
，因此不宜对美国开启降息的时点过于乐观
。

利好我国汇率与股市

受访专家认为
，10年期美债收益率的回落
，利好我国人民币汇率和股票的走势
。

孟子君对记者表示
：
“10年期美债收益率的回落对我国人民币汇率和股票市场都是利好
。因为它作为全球无风险收益率的代表
，在下降时会降低对于资金的边际吸引力
，从而使得更多的资金流向其他资产
，自然也会减轻人民币汇率的压力以及A股的压力
。”

招商证券也认为
，美联储11月宣布暂停加息
，10月非农就业数据大幅降温
，本轮加息周期大概率已经结束
，美债利率回落趋势进一步明确
，人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间
，外资有望重回净流入
，成长风格有望重回占优
。

东北证券也持类似看法
，美债利率调整与汇率回升有望带动外资作为增量资金回流
。

据东北证券解释
，一是以外资流入A股的速率（即陆股通累计净流入规模的年度增速）为例
，外资流入速率与人民币汇率波动直接相关
。若利率、汇率出现利于人民币资产变化
，外资流入速率有望回升而驱动A股反弹；二是从彭博预期看
，10月市场对中国的增长预期为5.2%
，相对与9月的5.0%有所提升
，短期分子端预期改善同样将提高外资对A 股的配置意愿
。

对于我国股市的影响
，招商证券表示
，本轮美债利率主要由流动性环境驱动主导
，在流动性驱动美债收益率变动的阶段
，美债收益率拐头对A股产生影响的主要包括
：
一是美债利率拐头回落
，市场风险偏好改善
，外资重新回流A股；二是实际美债收益率下行利好成长风格提估值
，成长股在近期美债利率回落阶段表现出更大弹性；三是中美利差重回扩大
，人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间
，国内货币政策空间扩大
。

（编辑
：
郝成 校对
：
颜京宁）