“A股当前仍是牛市‘起手式’
，
接下来两波行情值得特别期待
。
2024年底是第一波行情
，
2025年开年可能是震荡市
。
第二波行情最晚或于2025年下半年启动
。
”12月17日
，
申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示
。


傅静涛是在申万宏源2025资本市场投资年会上作出的上述表述
。


傅静涛解释说
，
第一波行情是以9月24日国新办发布会政策拐点
，
风险偏好提升为起点
，
并以市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量为终点
。


“第二波行情最晚或于2025年下半年启动
，
反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升
，
这可能是真正的大级别上涨行情的起点
。
第二波行情也有可能提前启动
，
条件是内外部因素共同作用下
，
人民币汇率升值
，
牛市级别乐观预期发酵
。
”傅静涛进一步指出
。


A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别

傅静涛表示
，
参考历史牛市规律
，
整体而言牛市有三个共性条件：一是增量资金持续流入
，
这是目前A股已经具备的条件
。
二是基本面的周期性、结构性改善
，
同时存在将周期性改善演绎成趋势性改善的逻辑
。
三是市场对长期大级别行情的乐观预期
。


“例如
，
2006年至2007年行情发酵的是城镇化加速、赶超加速预期
。
2014年至2015年是互联网将成为经济转型速胜的抓手
。
2020年至2021年是中国制造腾飞下第四次能源革命可能由中国主导
。
接下来
，
2025年内基本面周期性改善的可见度并不高
，
2026年供给增速进一步回落下周期性改善的可见度更高
。
”傅静涛说
。


资金面上
，
傅静涛分析称
，
9月24日后市场反弹以来
，
A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别
。


“自9月24日市场反弹以来
，
A股资金供需出现三个变化：一是融资余额提升
，
反映交易性资金活跃度提升
。
二是被动基金规模扩张
，
与风格强趋势和主题活跃相互增强
。
三是中小投资者定价影响力提升
。
”傅静涛说
。


傅静涛表示
，
通过利用基于筹码分布计算的平均持仓时间
，
来观察交易博弈的剧烈程度
。
可以看到
，
最新的平均持仓时间已低于2019年机构化加速以来的所有时间
。
而历史上
，
更低的平均持仓时间只出现在2006年至2007年、2009年、2014年至2015年
。
所以
，
9月24日后市场反弹以来
，
A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别
。


不过
，
傅静涛同时提醒
，
如果牛市预期难以一蹴而就
，
如此程度的交易博弈也隐含着大幅波动风险
。


政策方面
，
傅静涛表示
，
2025年国内财政货币共振发力是必行之举
。
政策布局期
，
政策态度已毋庸置疑
，
国内政策充分对冲是现阶段的合理预期
。
但经济验证期
，
政策执行和效果还需要再观察确认
。


“而在盈利层面
，
A股盈利能力向上拐点可能推后至2026年
。
2025年A股业绩增速不再下行的条件
，
是关税影响能够被国内政策发力大部分对冲
。
考虑关税节奏和国内对冲的基准情景
，
2025年全A两非归母净利润增速为6.5%
，
前三季度逐季改善
，
四季度仍可能回落
。
”傅静涛称
。


核心资产景气拐点临近

配置方面
，
傅静涛认为
，
2025年大概率是主动管理否极泰来的年份
。
具体而言
，
主动管理的超额收益
，
与产业趋势多寡直接挂钩
。
而新景气机会的确立
，
通常是先由主动挖掘
，
再由被动覆盖
。


“虽然在过去两年被动产品规模爆发
，
但更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势
。
而牛市离不开产业趋势的挖掘
，
因此主动管理行业并不会缺席真正的牛市
。
”傅静涛表示
。


落实到行业上
，
傅静涛分析称
，
自2021年以来
，
主动管理的三年调整中
，
重仓的新能源、医药生物、电子等不少细分领域也经历了三年供给压力缓和
，
是率先出清的方向
。
因此
，
随着核心资产景气拐点临近
，
2025年主动管理能有所作为的条件将不断改善
。


“同时
，
资本市场改革也是结构性机会的重要来源
。
可重点关注并购重组和回购注销的投资机会
。
其中
，
三类机会值得特别关注：一是上市未果的科创企业
，
借同一实控人的上市平台变相上市
。
二是央企资产注入
，
有潜力将体外资产注入低估值上市平台
。
三是市场化并购
，
已临近向上拐点
。
”傅静涛说
。


傅静涛表示
，
2022年以来
，
国内创投融资规模不断收缩；2023年四季度至今加速出清
。
其中
，
传媒、计算机
，
医药生物
，
先进制造
，
都是上市公司并购定价优惠的典型行业
。
2025年
，
并购重组有望成为高弹性投资机会的来源
。


澎湃新闻高级记者 田忠方

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网友看法

1、网友都市老张：也就是说还要跌6个月？

2、网友只爱大阳线：我预测一百年后有望一万点

3、网友喜欢投资的探路者：难为主力了，天天得想各种法子哄韭菜上场[捂脸]

4、网友幸运帆船5q：预计到2040年底有一波真正的大牛市行情，纪念大A开市50周年，届时必将真正突破3000点！！！

5、网友偏安一隅666：明日复明日，明日何其多。我生待明日，万事成蹉跎。世人若被明日累，春去秋来老将至。朝看水东流，暮看日西坠。百年明日能几何？请君听我明日歌